第一财经 作者：樊志菁

　　上半年刚刚过去，大宗商品市场整体表现不俗。标普GSCI商品指数上涨8.8%，已抹去了2023年的大部分跌幅。

　　地缘政治紧张局势和天气风险等因素成为了带动商品价格上涨的主要推动力。机构普遍认为，只要宏观经济状况稳定，供应脆弱性和强劲的需求将继续推动大宗商品的整体涨势延续到下半年。

　　黄金能否挑战新高

　　黄金上半年成为了地缘政治风险中的避风港，5月黄金期货盘中一度突破每盎司2450美元，创下历史新高。长期来看，金价可能还有走高的空间。

　　世界黄金协会上月发布的年度调查显示，29%的央行受访者计划在未来12个月内增加黄金储备，这是自2018年调查开始以来的最高水平。协会指出，去年各国央行新增的黄金量创下历史第二高，为1037吨，仅次于2022年创纪录的1082吨。

　　BK asset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，二季度末国际金价回落可能是由于中国人民银行“暂停增持黄金储备”及美联储在降息时间上的不确定性。从目前的情况看，随着美国经济降温迹象逐步累积，货币政策宽松预期有望助力金价下半年再次向历史高点发起冲击。

　　摩根大通在中期内对黄金和白银保持“结构性看涨”，该行预计到今年年底，黄金和白银价格将上涨8%至10%，有望在2025年分别达到每盎司2600美元和34美元的目标高点。

　　美国银行和花旗都给出了黄金3000美元的目标价。美国银行预计，金价将在未来12至18个月内达到这一水平，但目前的市场流动性暂不支持这一价格目标。美银解释称，达到3000美元取决于非商业需求的增加，美联储降息可能引发这种情况，导致资金流入实物支持的黄金ETF，并提高交易量。此外，央行的购买力是另一个关键因素。“央行持续购买黄金也很重要，减少美元在外汇投资组合中所占份额的努力可能会促使更多央行购买黄金。”

　　基本金属方面，全球经济晴雨表铜在5月突破11000美元/吨历史高位后有所回撤，目前交投于9500~10000美元附近。市场正在关注消费趋势方面的变化，6月世界三大交易所注册的铜库存时隔两年半再次超过50万吨。自5月中旬以来，LME库存激增72%，接近18万吨。

　　下半年全球经济复苏前景有望提振市场需求。GSC Commodity Intelligence在其最新研究报告中估计，未来三年，为人工智能服务器供电的数据中心需求将达到100万吨铜。

　　与此同时，可再生能源支出和电气化总体上都依赖铜，尤其是电动汽车。每辆电动汽车使用180至190磅的铜，是普通内燃汽车使用量的3.5倍多。根据国际能源署(IEA)发布的《2024年全球电动汽车展望》报告，电动汽车销量增长仍然“强劲”，2024年可能达到1700万辆左右，这将占全球汽车销量的五分之一以上。

　　世界银行认为，全球来看，具有金属密集型特征的清洁能源投资正以两位数速度增长。这为扩大金属生产提供了强大激励，尤其是铜、铝等对绿色技术至关重要的材料。然而新矿投产耗时很长，这意味着今后一段时间内供给仍会比较紧张，使基本金属价格保持在较高水平。

　　咖啡可可产能挑战犹存

　　作为热带经济作物，可可上半年成为了表现最好的商品品种，累计涨幅超过110%。

　　去年开始，世界前两大可可生产国科特迪瓦和加纳超过20%的产能受到了影响。由于新生产季初期降雨量过大，导致可可树受到了黑荚病和芽肿病病毒的袭击。另一方面，自21世纪初以来，非洲各国还没有进行过新一轮大规模的种植，许多树木已经超过了最大产量潜力。由可可生产和消费国组成的全球可可组织(ICO)在其最新月度报告中表示，预计2023~2024年全球供应赤字将从上一季的7.4万吨扩大到37.4万吨。

　　随着投机资金入场，可可期货年内涨幅一度接近200%。然而，流动性危机随着买盘无法继续跟进而出现，加上交易所限制持仓规模，市场投机情绪有所平衡。

　　经纪商Ninja Trader分析师斯内德(Tom Schneider)表示，今年之前，全球种植的可可约70%来自加纳和象牙海岸，近期它们在可可产量中的份额已降至50%左右。他说，由于厄尔尼诺持续时间延长，不利的天气条件导致旱季加剧。如果天气状况持续下去，可可价格可能会居高不下，甚至可能再次创下历史新高。

　　著名可可专家、Tropical Research Services研究主管沃特里奇(Steve Wateridge)预计，可可产量有望在下个生产季显著回升。随着可可价格上涨，一些农民现在有足够的资金给可可树施肥、喷洒杀虫剂以及修剪，从而显著改善产能，相比之下重新种植通常需要三到四年的时间才能释放产量。不过他警告称，现在判断全球可可市场是否能避免连续第四年供应短缺还为时尚早。

　　与可可类似，受益于天气和供应担忧，国际咖啡期货年内最大涨幅一度超过40%。

　　全球最大的罗布斯塔咖啡豆生产国越南供应紧张是主要推动因素。厄尔尼诺事件今年给越南的咖啡区带来了干旱，持续的热浪和雨季破坏了作物的生长。越南农业部3月曾发布预测，2023/24生产季的咖啡产量可能下降20%，至147.2万吨，创近4年新低。与此同时，阿拉比卡咖啡豆主产国巴西也面临着气候异常的挑战。

　　路博迈(Neuberger Berman)商品策略ETF高级研究员瓦尔(David Waugh)预计，鉴于越南面临的恶劣种植天气条件，咖啡将是可可的2.0版本，因为天气的大范围波动已经蔓延，影响了需求非常稳定的供应。

　　原油剑指90美元

　　国际油价上半年先扬后抑，面对潜在的产能过剩风险，产油国组织OPEC+6月同意在第三季度后开始逐步取消自愿减产，同时保留其他限制措施。

　　原油经纪商PVM Oil Associates高级市场分析师瓦尔加(Tamas Varga)在接受第一财经记者采访时表示，OPEC+在过去几年里一直牢牢占据着主导地位，通过战略性减产以支撑价格。他预计，消费需求将在夏季增加，随着减产全面实施到10月，全球的库存应该会下降。

　　世界银行亦认为，全球石油供应仍然受到制约。截至6月底，OPEC+成员国每天石油产量比实际产能低600多万桶，相当于全球需求的近7%。再加上美国页岩油行业更加重视短期盈利，抑制了价格上涨对生产的刺激，这些因素都为高油价提供了支撑。

　　地缘政治风险不容忽视，对供应中断的担忧继续支撑着价格。瓦尔加向第一财经表示，中东局势仍然被视为油价的一个支持因素，至少在短期内是这样。但他强调，全球主要消费国需求速度仍存在不确定性，需要特别关注美国原油库存变动的趋势。

　　在4月底从其最热门的做多建议中删除后，摩根大通重新将布伦特原油列入名单。小摩预计，库存将足以使布伦特原油在9月前达到90美元以上的高位。

　　CIBC Private Wealth 高级能源交易员巴宾(Rebecca Babin)表示，目前策略是在整个夏季保持做多，布伦特原油反弹目标在90美元以上。不过，今年年底和2025年的前景更具挑战性。“OPEC+的供应限制将解除，非欧佩克供应的增加将限制中期的上行潜力。这可能会促使许多投资者将美元从原油转向其他风险回报状况更好的商品。”她说。